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為什么湯臣倍健四季度不賺錢?

92 人參與  2019年03月28日 13:10  分類 : 最新資訊  點這評論

  湯臣倍健2月27晚公布年報,公司實現營業收入43.51 億元,較上年同期增長39.86%;歸屬于上市公司股東的凈利潤10.02 億元,較上年同期增長30.79%。

  連續兩年實現高速增長,擺脫14至16年低速增長的困境,真是不容易,實現了去年年報時初善君的判斷:走出困境,實現翻轉。可股價早已經反轉了,2017年上半年股價只有10元,現在已經22元了。

  靠的是什么呢,明確公司發展戰略,聚焦大單品:公司旗下擁有多個品牌,其中主品牌“湯臣倍健”實現營業收入29.82 億元,同比增長24.39%;“健力多”品牌實現營業收入8.09 億元,同比增長128.80%。

  這種靠銷售費用推動的消費公司真的很有意思,有時候一個戰略就能拯救一家公司,但是靠戰略來促進增長的很難一直持續多年,但是至少可以維持多個季度,我們看到2019年一季度公司遇到凈利潤約4.28億至5.02億元,同比增長15%至35%。

  但是初善君一直有一個疑問:為什么湯臣倍健每年的第四季度虧損,2016年至2018年,Q4收入分別為3.96億、7.61億和9.29億,凈利潤分別為-0.46億、-0.61億和-0.84億。

  原因是單季度銷售費用和管理費用太高了,可是初善君覺得這些費用明明可以按照四季度進行平均分攤的,不清楚公司這么做的原因是什么,至少給投資者帶來的困惑就是不好預測。

  2、東阿阿膠產品銷量下滑了多少?

  東阿阿膠3月14日披露年報,初善君的評價是:幾乎沒有亮點。

  應收類賬款上市以來新高,達到24億,應付賬款大幅減少,去年8.6億可以晚點支付,今年只有4.77億了,導致公司經營現金流并不友好,凈利潤20.87億,經營現金流凈額10.09億,凈現比只有0.5。這完全不是產品競爭力很強的體現,更不是一家中藥企業該有的表現。這就引出了下一個問題,公司的存貨。

為什么湯臣倍健四季度不賺錢?

  當然,公司不缺錢,銀行存款約21億,理財產品約27億。

  存貨余額方面,截至2018年底,存貨余額33.67億,其中驢皮18億,在產阿膠8.18億,庫存商品6.65億。營運能力方面,存貨周轉天數進一步增加,去年462天,今年503天。初善君比較好奇,18億的驢皮,可以產生多少阿膠產品,按照一年25億,要花幾年才能賣出去。

  最最最可怕的就是銷量,公司居然多年來難得一次披露了銷量數據,去年9204噸,今年只有8188噸,同比減少11%。如初善君去年年報所言,提價的時候收入增長放緩或者不增長時,對銷量來說,幾乎是致命的。按照公司的提價和現在收入增長率,阿膠銷量可能還會繼續下滑。

  東阿阿膠唯一的優點就是現在的估值是阿膠10年以來估值的最低點,或許可以加上華潤一直在增持:華潤醫藥投資兩年來增持了8.12%的股份。

  未來還是要看東阿阿膠的經營策略是否會有改變。

  3、四季度虧損股價漲停的桐昆股份

  3月14日,桐昆股份披露年報,四季度單季度虧損3.77億,一個交易日之后,股價漲停,為什么?

  初善君對他的評價就是一句話:類似萬學化學的存在——周期行業逆周期前行。

  公司的主要產品為各類民用滌綸長絲,包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY、滌綸復合絲四大系列一千多個品種,覆蓋了滌綸長絲產品的全系列,在行業中有“滌綸長絲企業中的沃爾瑪“之稱。

  公司滌綸長絲產能約為570萬噸(2018年實際產量472萬噸,新增產能110萬噸),連續十多年在國內市場實現產量及銷量第一,滌綸長絲的國內市場占有率超過16%,全球占比接近11%。

  這種公司沒什么說的,關鍵就是產能、產量及價格,公司每年都有新產能釋放,美滋滋。

  四季度虧損的原因據研報稱,受2018Q3價格上漲過快和2018Q4需求增速下行影響,2018Q4滌綸長絲和PTA價格大跌,四季度業績受庫存損失影響顯著。年末公司計提2.9億資產減值損失,已充分反映在手庫存的跌價損失。2019年一季度向好。

  總之,周期股很神奇。

  4、14億預收帶來70億市值

  3月15日,順鑫農業披露年報,2018年Q4實現收入28.71億,同比零增長,但是營業利潤3.3億元,同比2.50億元大幅增長。

  讓大家震驚的是公司預收賬款高達56.54億元,考慮到公司還有房地產業務,需要拆分看二鍋頭白酒業務。之前初善君分析過,由于順鑫農業的房地產業務由子公司經營,因此母公司報表可以代表白酒業務的報表,因此看母公司預收賬款就可以了。

  可以看到母公司預收賬款高達46.68億元,同比增長14億,30%左右,于是市場對順鑫農業預期很高,股價連續大漲,14億的預收賬帶來了70億市值。

  

  還記得2018年順鑫農業年報時,白酒業務預收款33億,比2016年17億增加了16億,短短一個月,股價翻了兩倍。

  在中國,白酒真是好生意啊。

  初善君現在只好奇啥時候把地產剝離了。

  5、當周期來臨

  建新股份是2018年最牛股之一,充分體現了周期股的魅力。年報顯示,公司2018年實現營業收入14.18億元,同比增長164.67%;實現歸母凈利潤6.56億元,同比增長653.38%。這種爆發并沒有新增產能的投入,而僅僅依靠的原有產能,毛利率有2016年的20%提高到64%。(假設成本80元不變,20%的毛利率售價是100元,60%的毛利率售價是200元,售價翻倍了)

  主要產品產能包括間氨基13000噸、間羥基4600噸、2,5酸9000噸、間氨基苯酚2000噸、ODB-21000噸。如果有產能投產配合價格上漲,妥妥的十倍股可能。

  再看一家去年的牛股——金禾實業,股價短期翻倍。

  2018年營業收入為41.33億元,較上年同期減7.75%,歸屬于母公司所有者的凈利潤為9.12億元,較上年同期減10.83%。金禾實業用年報再一次告訴我們周期股永遠是周期股,業績波動較大,2018年初不少預測年內業績是12億,現在只有9.12億,可見產品波動幅度有多大?

  但看Q4只有凈利潤1.58億元,低于Q1、Q2、Q3的2.92億、2.51億和2.11億。原因就是產品價格的下跌。預計2019年一季度凈利潤1.6億至2億,基本止住了下滑。

  同時公司2018年精細化工產量1.91萬噸,同比增長5.2%;但是基礎化工產量132萬噸,同比減少22%(這個下降不清楚是為什么,2016年的時候產量是318萬噸呢)。同時在建工程繼續投產,新增產能0.6萬噸,未來預計仍然可期,就是從PB角度,不低。


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